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昊海生科(688366)

投資要點：

綜合性生物醫用材料企業，打造多元業務矩陣。公司成立以來同步推進自研和并購整合，加速業務拓展步伐，現已形成眼科、醫療美容與創面護理、骨科、防粘連及止血四大業務板塊，其中眼科、醫美與創面護理系公司第一、第二大業務。疫情下經營全面承壓，疫后恢復在即，2023Q1營收6.11億元/+29.06%，歸母業績0.81億元/+33.2%。

研發儲備項目豐富，多聚焦眼科醫美高端產品線。完善專業的研發平臺+高水平研發團隊奠定創新基礎。截至2022年底，公司共擁有20項在研項目，其中疏水模注非球面人工晶狀體及有機交聯透明質酸鈉凝膠（第四代玻尿酸）均已完成臨床試驗，進入注冊申報階段，后續獲批落地可期。

眼科全產業鏈強勢布局。2015年起圍繞高值耗材人工晶狀體重點布局實現跨越式發展，眼科全產業鏈和全生命周期產品體系搭建完成，已覆蓋白內障/眼視光/屈光/眼表及眼底疾病領域，筑高護城河。人工晶狀體業務行業領先，短期受集采影響，長期發展可期。角膜塑形鏡現已擁有自研+代理共3款產品，考慮市場高成長性+產品優勢凸顯，或成為眼科業務新增長點。

玻尿酸+光電設備+肉毒素，夯實醫美實力。玻尿酸系列產品持續迭代升級，海薇、嬌蘭、海魅差異化定位，滿足多元需求，其中高端系列海魅放量可期；并入歐美華科拓展至光電設備，產品管線進一步豐富；投資美國Eirion提前布局創新型肉毒毒素或搶占市場先發優勢。

盈利預測與投資建議：我們選取眼科、醫美醫療器械賽道的代表性公司作為估值參考，可比公司2023-2025年預期平均PE為46.6/36.9/26.4，考慮公司業務相對多元，眼科和醫美市場前景廣闊，給予昊海生科2023年PE為45倍。根據我們對昊海生科2023-2025年歸母凈利潤的預測為4.27/5.38/6.43億元，對應市值為192.33億元，目標價格111.91元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：市場競爭加劇；產品研發上市進度不及預期；市場醫療事故風險；代理產品供應不穩定風險。