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投資要點(diǎn)：

中國(guó)即將迎來(lái)新一輪庫(kù)存周期的啟動(dòng)。2000 年后，中國(guó)共經(jīng)歷6 輪完整的庫(kù)存周期，現(xiàn)正處于第7 輪庫(kù)存周期中。過(guò)去6 輪庫(kù)存周期持續(xù)的時(shí)間在30 個(gè)月到48 個(gè)月之間。第7 輪庫(kù)存周期，截至2023 年4 月份已經(jīng)持續(xù)了42 個(gè)月，預(yù)計(jì)新一輪庫(kù)存周期的啟動(dòng)不會(huì)太遠(yuǎn)，今年下半年甚至三季度啟動(dòng)的概率較大。庫(kù)存周期一般可劃分為：主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、主動(dòng)去庫(kù)存、被動(dòng)去庫(kù)存四個(gè)階段。在前6 輪庫(kù)存周期中，都是依照上述順序出現(xiàn)。第7 輪庫(kù)存周期正進(jìn)入到尾聲，正由主動(dòng)去庫(kù)存向被動(dòng)去庫(kù)存階段過(guò)渡

庫(kù)存周期的變化與需求、價(jià)格的變化相關(guān)，進(jìn)而影響市場(chǎng)的基本面預(yù)期。庫(kù)存的產(chǎn)生直接與企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)有關(guān)，從而構(gòu)成了需求的一部分。而工業(yè)品的價(jià)格走勢(shì)也在一定程度上影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的庫(kù)存決策。總體來(lái)看，庫(kù)存的變動(dòng)滯后于名義需求的變化，其對(duì)權(quán)益市場(chǎng)投資的意義在于，庫(kù)存周期的向上拐點(diǎn)前后基本面將維持一段時(shí)期的景氣。而這也將成為A 股市場(chǎng)投資的重要窗口期。

庫(kù)存周期與股市的資金變化也存在一定關(guān)系。下半年，在國(guó)內(nèi)將進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存和主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段的背景下， 公募基金及兩融資金都有望迎來(lái)規(guī)模的擴(kuò)張。而北上資金也可能伴隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善，而呈現(xiàn)流入態(tài)勢(shì)。庫(kù)存周期下，A 股的整體資金環(huán)境將有所改善。與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本的減持步伐也將有所加快，這將在一定程度上平緩A 股的流動(dòng)性改善幅度。

庫(kù)存周期不同階段，對(duì)應(yīng)股市的表現(xiàn)差異較大。主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，股市機(jī)會(huì)的確定性最高，歷史上7 輪主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段的上證綜指均實(shí)現(xiàn)了上漲。此外，被動(dòng)去庫(kù)存階段，雖然漲跌各半，但考慮到上漲的收益較大，而下跌的損失較小，因而也具備一定的博弈價(jià)值。被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、主動(dòng)去庫(kù)存階段則下跌概率和潛在損失均較大，因而市場(chǎng)的參與難度會(huì)更大。考慮到下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入到被動(dòng)去庫(kù)存和主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，因此股市的配置價(jià)值將顯著提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、歷史經(jīng)驗(yàn)的誤差風(fēng)險(xiǎn)。